Gewiss, es gibt auf dem Web unzählige Grafiken, welche die typischen, börsenpsychologischen Phasen eines Aktienzyklus darstellen. Diese kürzlich auf Wall Street Cheat Sheet veröffentlichte Version ist aber besonders informativ und aktuell.

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Meiner Meinung nach war die Stimmung bis Mitte der letzten Woche ausgesprochen negativ.

Von Lustlosigkeit gegenüber Aktien und Verleiderverkäufen war viel zu hören. Auch jetzt bleiben die Kommentare in den Medien von Skepsis geprägt, man traut dem Rally nicht.

Die obige Grafik zeigt einen typischen Aktienzyklus auf und stellt dar, wo wir (gemäss Interpretation von Wall St. Cheat Sheet) stehen. Aktuell wären wir also in der Phase “Disbelief – This is a sucker’s rally”. Dies lässt raum offen für weitere Kursgewinne. Zumal Aktien vor allem in Relation zu Obligationen attraktiv bewertet scheinen.

Quelle: Wall Street Cheat Sheet

Totgesagte leben länger. Der Euro hat (bis jetzt) im Juni die beste Kursentwicklung seit langem hingelegt. Seit dem Tiefststand gegen den US Dollar von rund 1.19 in der ersten Juniwoche hat der EUR rund vier Prozent zugelegt und die Woche bei knapp 1.24 geschlossen. Eine respektable Gegenbewegung, auch wenn wir uns in den letzten zwei Jahren an heftige Währungsvolatilitäten gewöhnt hatten.

Wenn nach langen Abwärtstrends solch’ heftige Gegenbewegungen statt finden, gehen bei mir alle “Short Covering-Alarmglocken” ab. Es drängt sich ein Blick auf die COT-Zahlen auf. Ich habe im März bereits auf die Commitment of Traders (COT) Zahlen hingewiesen und diese damals erklärt.

Wöchentliche Veränderung von EUR-Shortpositionen

Diese Grafik (Quelle: Zero Hedge) zeigt, wie sich die Netto-Shortpositionen von “Spekulanten” im Währungspaar EUR/USD in der letzten Woche verändert haben.

Fast 50’000 Kontrakte – 49’585, um genau zu sein – wurden in der letzten Woche gekauft. Das sind gigantische 44% aller vor einer Woche offenen Shortpositionen im EUR gegen den USD. Noch nie wurden in einer Woche soviele Shortpositionen geschlossen wie in der letzten.

Damit präsentieren sich die noch offenen Netto-Shortpositionen von (nicht-kommerziellen) Spekulanten wie auf der zweiten Grafik dargestellt:

EUR Shortpositionen

Wie bereits oben erwähnt, haben sich die Shortpositionen innerhalb einer Woche von -111’945 auf -62’360 reduziert. 44% weniger Shortpositionen im EUR gegen den USD. Durchaus möglich, dass diese Bewegung durch angestiegene Margenerfordernisse von Banken oder Margin Calls beschleunigt wurde.

Es sind heute etwa gleich viel Shortpositionen offen wie im April. Damals handelte der EUR gegen den USD aber bei 1.30.

Tja, für EUR-Bullen ist dies kein besonders ermutigendes Signal. Man kann davon ausgehen, dass diese heftige EUR-Bewegung einen Grossteil der Short-Spekulanten aus dem Markt getrieben hat. Soll der EUR noch weiter ansteigen, so wird er dies nicht (mehr) mit Hilfe von Short-Covering tun können. Es bräuchte als nächstes tatsächliche, fundamentale Verbesserungen in diesem Währungskorb.

So, im dritten Anlauf hat’s geklappt. Der S&P500 hat gestern über dem wichtigen von vielen Investoren beachteten 200-Tage-Durchschnitt geschlossen. Dies nach zwei erfolglosen Versuchen ende Mai und anfangs Juni.

S&P500 mit 50- und 200-Tage-Durchschnitt

Nun, wir wollen hier nicht allzu viel hinein interpretieren. Es ist einfach ein weiteres, positives Signal neben den stark überverkauften Indikatoren von Ende Mai. Ich habe damals hier auf financeBLOG darauf hingewiesen.

Zusammengefasst sieht das Bild im Moment recht gut aus. Stark überverkaufte Indikatoren ende Mai, ein “Double-Bottom” ende Mai und anfangs Juni, jetzt das Closing über dem 200-Tage-Durchschnitt.

Nun sollte der S&P500 einfach das Closing für ein paar Tage über der 200-Tage-Linie halten können. Damit wäre der Raum für weitere Avancen gegeben. Und allenfalls ein nahtloser Übergang in ein Sommer-Rally..?

Bei 34.61 hat heute der Volatilitätsindex VIX geschlossen. Und hat sich damit im Vergleich zum Höchststand vom letzten Freitag (47.50) deutlich erholt.

Sehr interessant ist der langfristige Vergleich des VIX. Am letzten Freitag hatte der Volatilitätsindex ein Niveau erreicht, dass er oft am “Kulminationspunkt” früherer Kristen erreicht hatte.

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Klar, das All-Time-High des VIX von fast 90 während der Finanzkrise steht einsam und verlassen da. Frühere, heftige Krisen haben den Index jedoch ziemlich genau auf Indexstände wie am letzten Freitag erhöht:

• Krise der asiatischen Währungen 1997
• Untergang von Long Term Capital Management LTCM 1998
• Terroranschläge 9/11
• Platzen der New Economy mit Enron und Worldcom
• Subprime-Krise mit dem untergang von Bear Sterns

All diese Krisen haben den VIX auf ein Level von 45 bis 50 gebracht. Genau wie jetzt (bis jetzt?) die Euro-Krise. War’s das?

Quelle: The Big Picture

Stimmt einen ziemlich nachdenklich, diese Grafik (klicken für volle Grösse). Aber seht selbst:

Quelle: Visual Economics

Nimm’ dir ein paar Minuten Zeit. Es lohnt sich.

Diese Grafik zeigt auf, wieviele Milliarden Euros sich die PIIGS-Staaten untereinander schulden. Weiter ist ersichtlich, wie hoch die Schulden der einzelnen PIIGS-Staaten gegenüber grossen Ländern wie Deutschland, Frankreich oder England sind.

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Lesebeispiel für Griechenland (blau):

• Griechenland weist im Total eine Verschuldung von EUR 236 Mrd. auf.
• Davon schulden die Griechen EUR 45 Mrd. den Deutschen, EUR 15 Mrd. den Engländern und EUR 75 Mrd. den Franzosen.
• Griechenland ist bei Portugal mit EUR 9,7 Mrd. verschuldet.
• Im Gegenzug haben die Griechen bei Portugal Guthaben von EUR 0,1 Mrd. vorhanden.

Alle Zahlen sind per 31.12.2009.

Quelle: The New York Times via Investment Postcards

Gute Übersicht von Visual Economics über “den ganz normalen Wahnsinn” einer durchschnittlichen amerikanischen Familie:

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Ein paar Auffälligkeiten: Der durchschnittliche amerikanische Haushalt…

• …besitzt ein Haus im Wert von USD 160’000, wobei USD 95’000 fremdfinanziert sind
• …hat kein Sparkonto für die Altervorsorge. Nur jeder zweite Haushalt spart für die Vorsroge
• …verdient USD 43’000 im Jahr
• …hat Mühe die offene Kreditkartenschuld von USD 2’200 zu begleichen.

Quelle: Visual Economics

Im Zusammenhang mit den Staatsschulden von Griechenland ist der “point of no return” schon länger überschritten. Die neuesten Entwicklungen haben die Renditen für 10jährige Staatsanleihen auf sagenhafte 9,58% ansteigen lassen. Damit liegt der Risikoaufschlag im Vergleich zu Deutschland bei rund 600 Basispunkten.

Staatsanleihen Griechenland - 2jährige Rendite

Für kürzere Laufzeiten liegt die Rendite noch höher. Wer zur Zeit Griechenland sein Kapital für zwei Jahre zur Verfügung stellt, verlangt dafür eine jährliche Rendite von rund 14%. Etwas präziser: nach einem Rekordanstieg heute Nachmittag auf eine Rendite von 14,66% hat sie sich wieder leicht auf 13,96% zurück gebildet. (Quelle: EconomPic Data)

Eine “Restrukturierung” der Schulden scheint damit unumgänglich, erste realisierte Verluste von Schuldnern scheinen nächstens beschlossen zu werden werden zu müssen. Und ein immer grösserer Teil der neu an Griechenland gesprochenen Gelder wird für “Zinsendienst” gebraucht werden.

Ich möchte in diesem Zusammenhang auf einen Artikel auf financeBLOG vom 29.3.2010 (Bondmärkte: Jetzt aufmerksam sein!) hinweisen. Jeder Investor sollte momentan unbedingt verstehen, dass es nicht Sparpläne und Politiker sind, welche eine Rettung von Griechenland ermöglichen oder nicht. Es sind einzig und alleine die Bond-Investoren. Politiker oder internationale Organisatoren können – bei geschicktem Vorgehen – die Märkte beruhigen und neues Vertrauen schaffen. Am Ende des Tages braucht es aber Investoren, die bereit sind, ihr Kapital zur Verfügung zu stellen. Und bei einer Rendite von 14% sind diese Investoren “verschwunden”.

Dass die Griechen-Krise ansteckend (“Contagion”) ist, zeigt ein Blick auf die aktuellen CDS-Preise von Portugal (Quelle):

CDS-Preise von Portugal

Sieht nicht gut aus für den Euro in der heutigen Form.

Nach dem hektischen Schluss der letzten Börsenwoche und der offiziellen Anklage von Goldman Sachs durch die SEC drängt sich ein längerfristiger Blick auf die aktuelle Lage am Aktienmarkt ja geradezu auf. Und da die grossen Verluste durch die Finanzkrise nicht viel länger als ein Jahr zurückliegen, halte ich mich gerne an die regelmässig aktualisierte Grafik bei Calculated Risk.

Die Grafik zeigt die vier heftigsten Abwärtstrends am US-Aktienmarkt. Die “Great Depression” von 1929 (grau), den “Öl-Schock” von 1973 (rot), das Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 2000 (grün) und die aktuelle Finanzkrise (blau).

Vier Abwärtstrends in der langfristigen Perspektive

Die Datenreihen sind dabei an den Ausgangspunkt des Bearmarkets angeglichen und machen das Ausmass der Kursverluste und der Gegenbewegung (Bear Market Rally) sowie die Dauer der Bewegung deutlich. Hier einige Interpretationen:

• Seit dem Start der Gegenbewegung am 9. März 2009 hat der Markt – gemessen am S&P500 – +76% zugelegt.
• Trotz dieser heftigen Gegenbewegung handelt der S&P500 heute immer noch rund 24% tiefer als zu seinen Höchsständen im Herbst 2007.
• Nur der Crash von 1929 ist ähnlich heftig verlaufen wie die aktuelle Finanzkrise. Rund 17 Monate nach Ausbruch der Krise waren Dauer und Kursverluste identisch. Während der Markt 1929 anschliessend ins Bodenlose fiel, startete 2009 die starke Gegenbewegung.
• Der aktuelle Aufwärtstrend sieht im Vergleich zum Bear Market Rally nach dem Öl-Schock eindrücklich aus und konnte einen erheblichen Teil der Verluste wieder korrigieren.

Setzt man die happigen Kursverluste – vor allem bei den Finanzwerten – vom letzten Freitag in diese längerfristige Perspektive, so wurde noch nicht allzu viel Schaden angerichtet. Vielleicht sind die Ereignisse rund um Goldman Sachs einfach der Auslöser einer längst fälligen Konsolidierungsphase.

Quelle: Calculated Risk

Die letzte Woche veröffentlichten Wirtschaftszahlen aus den USA bestätigten die Erholung. Besondere Aufmerksamkeit bekam der ISM Non Manufacturing Index, welcher mit 55.4 den höchsten Stand seit Mai 2006 (!) aufweist. Der Hauptfokus gilt aber nach wie vor der Situation am Arbeitsmarkt und rund um den amerikanischen Konsumenten. Mit einem Anteil von 70% am BIP muss eine nachhaltige Erholung aus dieser “Ecke” kommen.

Interessant ist in diesem Zusammenhang der Vergleich von Arbeitsplatzverlusten mit frühreren Rezessionen:

US-Arbeitslosenzahlen: Vergleich mit früheren Rezessionen

Die Darstellung (Quelle: Calculated Risk) zeigt auf, wie heftig die Rezession am Arbeitsmarkt eingeschlagen hat. Nie seit dem zweiten Weltkrieg mussten soviele Arbeitsplatzverluste verkraftet werden. Die Erholung entwickelt sich schleppend und viel mehr als eine Stabilisierung auf tiefem Niveau ist noch nicht erreicht. Die aktuellsten Zahlen, wonach 162’000 Jobs geschaffen wurden, lässt auf eine baldige Trendumkehr hoffen.

US-Arbeitslosenzahlen: Vergleich zu früheren Rezessionen

Im letzten Jahr hat die US-Wirtschaft 2,3 Millionen Arbeitsplätze verloren. Seit dem Beginn der Rezession liegt der Arbeitsplatzverlust bei 8,2 Millionen. Wenn die Erholung am Arbeitsmarkt also ähnlich verlaufen soll wie bei früheren Rezessionen (siehe 2. Grafik, Quelle: Calculated Risk), so müssten diese rund 8 Mio. Arbeitsplätze in den nächsten zwei Jahren wieder geschaffen werden.

Dies scheint mir ziemliches Wunschdenken zu sein. Wahrscheinlicher ist eine flache Erholung wie nach den Rezessionen 1990 und 2001. Es steht wohl die nächste “Jobless Recovery” an.