“The Federal Reserve and central banks in general are currently attempting a major and highly experimental operation on the economic body, without benefit of anesthesia. They are testing the theories of four dead white guys: Irving Fisher (representing the classical economists), John Keynes (the Keynesian school), Ludwig von Mises (the Austrian school), and Milton Friedman (the monetarist school).”

John Mauldin, Thoughts from the Frontline, 7.9.2010

Gewiss, es gibt auf dem Web unzählige Grafiken, welche die typischen, börsenpsychologischen Phasen eines Aktienzyklus darstellen. Diese kürzlich auf Wall Street Cheat Sheet veröffentlichte Version ist aber besonders informativ und aktuell.

(Grafik klicken für volle Grösse)

Meiner Meinung nach war die Stimmung bis Mitte der letzten Woche ausgesprochen negativ.

Von Lustlosigkeit gegenüber Aktien und Verleiderverkäufen war viel zu hören. Auch jetzt bleiben die Kommentare in den Medien von Skepsis geprägt, man traut dem Rally nicht.

Die obige Grafik zeigt einen typischen Aktienzyklus auf und stellt dar, wo wir (gemäss Interpretation von Wall St. Cheat Sheet) stehen. Aktuell wären wir also in der Phase “Disbelief – This is a sucker’s rally”. Dies lässt raum offen für weitere Kursgewinne. Zumal Aktien vor allem in Relation zu Obligationen attraktiv bewertet scheinen.

Quelle: Wall Street Cheat Sheet

“Mit anderen Worten spielt sich in den drei Haupt-Reserve-Währungen der Welt [USD, JPY, EUR] sozusagen simultan die Fortsetzung beziehungsweise Wiederholung dessen ab, was Japan seit nunmehr beinahe 20 Jahren versucht: mit geldpolitischen Mitteln Wachstum und Stabilität herbeizuprügeln.”

Konrad Hummler, Wegelin & Co., Anlagekommentar Nr. 272, 23. August 2010

“I don’t think we can go to a gold standard again, because if we go to a gold standard, there is not enough gold around to cover all the needs of all the companies to cover their currency. But gold, in one form or another, will play an important role in the next currency system once it is born out of the ashes of the current currency system. Therefore, I do believe that gold will be the best way to move your savings from the old world, that is in short of a final game until it breaks down completely and we have a new system.“

Felix Zulauf, August 2010, Interview auf The Big Picture

Liebe financeBLOG-Leser

Man kann ja wirklich von “light blogging” sprechen, wenn man die veröffentlichten Artikel der letzten Monate anschaut. Und es geht noch weiter: Ich fliege heute nach Südamerika und bin den ganzen August in Peru, Bolivien und Venezuela unterwegs.

In dieser Zeit befasse ich mich bewusst nicht mit Börse und Finanzmärkten und veröffentliche daher keine Artikel auf financeBLOG.

Ab September werde ich die Intensität auf financeBLOG wieder erhöhen. Auch mein neuer Job ab Oktober wird sicher für den einen oder anderen sehr spannenden Artikel sorgen. Gespannt? Mehr darüber gibt’s im Herbst.

Ich wünsche allen Lesern und Leserinnen weiterhin einen guten Sommer. Stay tuned!

Totgesagte leben länger. Der Euro hat (bis jetzt) im Juni die beste Kursentwicklung seit langem hingelegt. Seit dem Tiefststand gegen den US Dollar von rund 1.19 in der ersten Juniwoche hat der EUR rund vier Prozent zugelegt und die Woche bei knapp 1.24 geschlossen. Eine respektable Gegenbewegung, auch wenn wir uns in den letzten zwei Jahren an heftige Währungsvolatilitäten gewöhnt hatten.

Wenn nach langen Abwärtstrends solch’ heftige Gegenbewegungen statt finden, gehen bei mir alle “Short Covering-Alarmglocken” ab. Es drängt sich ein Blick auf die COT-Zahlen auf. Ich habe im März bereits auf die Commitment of Traders (COT) Zahlen hingewiesen und diese damals erklärt.

Wöchentliche Veränderung von EUR-Shortpositionen

Diese Grafik (Quelle: Zero Hedge) zeigt, wie sich die Netto-Shortpositionen von “Spekulanten” im Währungspaar EUR/USD in der letzten Woche verändert haben.

Fast 50’000 Kontrakte – 49’585, um genau zu sein – wurden in der letzten Woche gekauft. Das sind gigantische 44% aller vor einer Woche offenen Shortpositionen im EUR gegen den USD. Noch nie wurden in einer Woche soviele Shortpositionen geschlossen wie in der letzten.

Damit präsentieren sich die noch offenen Netto-Shortpositionen von (nicht-kommerziellen) Spekulanten wie auf der zweiten Grafik dargestellt:

EUR Shortpositionen

Wie bereits oben erwähnt, haben sich die Shortpositionen innerhalb einer Woche von -111’945 auf -62’360 reduziert. 44% weniger Shortpositionen im EUR gegen den USD. Durchaus möglich, dass diese Bewegung durch angestiegene Margenerfordernisse von Banken oder Margin Calls beschleunigt wurde.

Es sind heute etwa gleich viel Shortpositionen offen wie im April. Damals handelte der EUR gegen den USD aber bei 1.30.

Tja, für EUR-Bullen ist dies kein besonders ermutigendes Signal. Man kann davon ausgehen, dass diese heftige EUR-Bewegung einen Grossteil der Short-Spekulanten aus dem Markt getrieben hat. Soll der EUR noch weiter ansteigen, so wird er dies nicht (mehr) mit Hilfe von Short-Covering tun können. Es bräuchte als nächstes tatsächliche, fundamentale Verbesserungen in diesem Währungskorb.

So, im dritten Anlauf hat’s geklappt. Der S&P500 hat gestern über dem wichtigen von vielen Investoren beachteten 200-Tage-Durchschnitt geschlossen. Dies nach zwei erfolglosen Versuchen ende Mai und anfangs Juni.

S&P500 mit 50- und 200-Tage-Durchschnitt

Nun, wir wollen hier nicht allzu viel hinein interpretieren. Es ist einfach ein weiteres, positives Signal neben den stark überverkauften Indikatoren von Ende Mai. Ich habe damals hier auf financeBLOG darauf hingewiesen.

Zusammengefasst sieht das Bild im Moment recht gut aus. Stark überverkaufte Indikatoren ende Mai, ein “Double-Bottom” ende Mai und anfangs Juni, jetzt das Closing über dem 200-Tage-Durchschnitt.

Nun sollte der S&P500 einfach das Closing für ein paar Tage über der 200-Tage-Linie halten können. Damit wäre der Raum für weitere Avancen gegeben. Und allenfalls ein nahtloser Übergang in ein Sommer-Rally..?

…da brauchts keine weiteren Worte…

Quelle: The Big Picture

Aktienanalysten liegen mit ihren Prognosen grundsätzlich falsch. Sie schätzen das Gewinnwachstum von Unternehmen grundsätzlich zu positiv ein. Und es dauert zu lange, bis sie ihre Prognosen der wirtschaftlichen Realität angepasst haben.

Dieser Chart (Quelle: McKinsey) belegt die soeben gemachten Aussagen. Er zeigt die Gewinnschätzungen (Earnings per share EPS) für die im S&P500 enthaltenen Unternehmen. Die grüne Linie zeigt die Entwicklung der Schätzungen für das entsprechende Jahr. Der blaue Punkt zeigt die effektiv erzielten Gewinne pro Aktie (EPS).

Aktienanalysten sind immer noch zu bullish

Spannend an dieser Grafik ist die lange Betrachtungsperiode, sie geht bis 1985 zurück.

Analysten sind zu langsam

Typischerweise dauert es zu lange, bis Analysten ihre Prognosen den neuen Realitäten anpassen. Nur gerade in Jahren wie 2003 oder 2006 konnte das starke Wirtschaftwachstum die Unternehmensgewinne auf die Höhe der Prognosen bringen. Grundsätzlich steigt die Fehlerquote und das Ausmass der Fehler, wenn sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt. Andererseit reduziert sich die Fehlerquote, wenn das Wirtschaftswachstum zunimmt. Nur ab und zu – quasi per Zufall – treffen die Gewinnschätzungen der Analysten auf die effektiven Gewinne. So zum Beispiel 1988, 1994-1997 und 2003-2003.

Analysten sind zu bullish

Die Gewinnschätzungen der letzten 25 Jahre gingen jeweils von einem Gewinnwachstum von 10 bis 12% aus. Das effektiv erzielte Gewinnwachstum lag in dieser Zeit jedoch bei 6%. Nur zweimal lag das Gewinnwachstum höher als die Schätzungen. Im Durchschnitt lagen die EPS-Schätzungen knapp 100% zu hoch.

Es muss jedoch erwähnt werden, dass die hier aufgeführten EPS-Zahlen dem Marktkonsens entsprechen. Es kann also durchaus sein, dass einzelne Analysten in gewissen Perioden viel bessere Resultate erzielt haben. Es bleibt aber bei der Aussage, dass die Konsensschätzungen grundsätzlich zu bullish sind und sich nur langsam an die Realitäten anpassen.

“In der Tat können viele Investmentbanker mit dem Hochadel des Ancien Régime gut mithalten. (…) Doch es spricht einiges dafür, dass die Investmentbanker gerade ihre Französische Revolution erleben.”

SonntagsZeitung, 30.5.2010